海量财经丨慕思股份“增收不增利”背后：渠道变革阵痛与毛利率保卫战

慕思股份业绩概况（来源：东方财富）

海报新闻记者 周凌峰 报道

在消费升级与渠道转型交织的行业变局中，慕思股份2024年财报呈现出微妙的平衡。

据财报显示，慕思股份2024年营收同比微增0.43%至56.03亿元，归母净利润却同比下滑4.36%至7.67亿元，延续了近年来“增收不增利”的态势。

这一财务表现折射出传统家居企业在渠道变革中的深层矛盾。电商渠道的快速扩张与毛利率承压并存，线下渠道的结构性调整与业绩增长乏力交织。

收入构成

电商扩张背后的毛利率“失血”

作为公司第二大营收来源，慕思股份电商渠道2024年实现营收10.9亿元，同比增长6.04%，增速显著高于经销渠道的-0.26%。

占公司营业收入或营业利润 10%以上的行业、产品、地区、销售模式的情况

这一增长背后隐藏着利润隐忧。记者注意到，慕思股份电商毛利率同比下滑1.32个百分点至52.71%，较2023年的54.03%进一步收窄。这一趋势与行业普遍现象相符，线上平台佣金、物流费用及促销投入推高运营成本，叠加直播电商价格战加剧，直接侵蚀利润空间。

值得注意的是，慕思电商业务的利润率压力并非孤例。2023 年“双十一”期间，慕思与头部主播辛巴合作引发的价格争议，曾导致线下经销商集体抗议。这一事件暴露出线上线下渠道的利益冲突，也揭示出慕思在平衡渠道关系上的艰难抉择。

2024年年报

2023年年报

线下渠道的“减法”与“加法”

面对线上渠道的冲击，慕思并未停止线下布局，但策略从“广铺店”转向“精耕店”。截至2024年末，公司线下专卖店数量从2023年的5700余家缩减至5400家，减少约300家。这一调整并非简单收缩，据财报显示，公司专卖店有效覆盖境内主要KA卖场且占据卖场有利位置，并逐步进驻核心购物中心。

财报显示，公司定位全渠道拓展策略，致力于流量、转化率、客单值的精益运营，以渠道为基，以套系组合为谋，以营销赋能为翼，积极探索销售新路径。传统渠道对存量门店进行汰换优化与重装升级以提升店效，同时开拓有价值空白市场以推进渠道下沉，不断夯实竞争壁垒。家装渠道构建“总部牵头、区域主推”的运作模式，挖掘优质渠道并提供一站式销售赋能及交付服务，报告期内销售收入实现高速增长。同时，公司开拓购物中心渠道，开启从渠道品类到消费者品牌的探索。

营收构成

不过，线下渠道的结构性调整短期内会对业绩产生压力。经销渠道营收同比下滑0.26%至41.5亿元，占总营收比重降至74.1%，为近年来最低水平。这一变化既反映出传统经销商模式在流量碎片化时代的挑战，也凸显了慕思从“渠道驱动”向“品牌驱动”转型的迫切性。

2025年一季报

一季度业绩：增收不增利的延续

增收不增利不仅体现在慕思股份的年报中，据同日发布的2025年一季度财报显示，这一趋势仍在延续：营收11.21亿元，同比下降6.66%；净利润1.18亿元，同比下滑16.43%。尽管毛利率同比提升1.69个百分点至51.84%，但净利率下降1.26个百分点至10.50%，或反映出费用端压力增大。

未来挑战：平衡增长与盈利

面对“增收不增利”的困局，慕思正通过多维度策略寻求破局。在产品端，公司加大研发投入，2024年推出AI智能床垫T11 Pro等创新产品，试图通过技术溢价提升毛利率；在渠道端，深化跨境电商布局，境外业务营收同比增长61.07%，成为第二增长曲线；在运营端，推进数字化转型，构建线索商机平台，提升流量转化效率。

黑猫投诉平台上关于慕思寝具的消费者投诉（来源：黑猫投诉）

除此之外，家具行业普遍存在的通病：价格模糊，也使得消费者对传统家具品牌的当下运营方式产生质疑。在黑猫投诉平台上，多位消费者投诉的线索显示，其在线下购买的产品价格要么与线上有价差，要么线下不同门店价格不一致。除此之外，消费者的投诉还有将矛头指向售后或产品质量方面的问题。

眼下，家居行业随着市场的变化其竞争格局正在重塑。一方面，头部企业加速全渠道布局，线上线下融合趋势不可逆；另一方面，消费者对性价比的追求与对品牌溢价的认可并存，对企业的定价权提出更高要求。慕思能否在渠道变革中找到增长与盈利的平衡点，将决定其能否在新一轮行业洗牌中保持领先地位。